对冲基金报告

A. 对冲基金的盈利模式是什么

一、对冲基金的盈利模式（运作）：1、最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。2、在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时卖空该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。二、对冲基金常用的投资策略：现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种：
1、长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓；
2、市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票；
3、可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然；
4、环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖；
5、管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。
二、对冲基金的最经典的两种投资策略是短置和贷杠。
1、短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价。短置者几乎总是借别人的股票来短置。2、长置指的是自己买进股票作为长期投资。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。
3、贷杠在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是杠杆作用，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。

B. 对冲基金实例，求解释。。。

已经被人们了解的众多对冲基金投资案例中，对冲基金对金融市场价格的扰动引起对实质经济和货币体系的破坏时，这些价格才会向对冲基金期望的方向持续地跌落。同时，被攻击的国家被破坏得越严重，对实施攻击的对冲基金越有利。其结果，是对冲基金与民族国家之间的一次财富再分配。从分配的公正性角度看，对冲基金的这种行为被认为接近于垄断，那么它所获得的收入则近乎垄断利润。经济学界所公认，市场作为一个配置资源的机制是有效的，但是，一旦有对冲基金操纵价格，不仅输赢的机会不均等，而且会导致对包括货币体系在内的市场本身的破坏，更谈不上提高市场的效率了。从经济学的价值观来看，既然没有效率，也就缺乏道德基础。因为这种行为导致的财富再分配，赢者的收入不仅以输者同等的损失，而且以输者更大的损失，以至其货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价；从全球角度看，是一种净的福利损失

C. 《对冲基金风云录》读后感

[《对冲基金风云录》读后感]
人的聪明并非与经验成正比，而是与获取经验的能力成正比

关于市场 ，理性与非理性；泡沫的必然
关于刺猬们：不同哲学，和生存方式
关于工作：时间在研究，马上行动；以及路演
所以这一行，小而精；不可控因素太多，真的要足够坚强的神经，严格自律，还有经理过人才可；
P11
掌舵的都是些天才，这些人在柜台交易上已经赚了大钱，然后发明了一些纸上谈兵的模型，但这些模型在现实中没有一个带来过真金白银，《对冲基金风云录》读后感。有个家伙说他用电脑选股，选出来的第三系第五维的股票标着颜色。他说的没错，是有颜色——他的资产负债表的最后变成了红色。

P14
我发现，什么人都不见对自己最好，使用自己时间的最佳方案就是阅读报纸、行业杂志、事实材料还有一些研究报告。
P22
整体来看，对冲基金行业对于自己的空头盈利能力并无信心，他们承认，卖空一些指数是必须要做的，但卖空个股或行业股则十分危险。

P25
借助一个复杂的回归模型，我们推导出石油的合理平衡价格应为32.48美元，可笑的精确！
P56
对冲基金的投资方式通常可以分为7种：事件主导型（event
driven）、定息套戥型(fixed-income arbitrage)、换股套戥型（global convertible bond
arbitrage)、市场中性型（equity
market-neutral)、长短股票型（long/short equity)、全球宏观型（global macro)、股票买卖型（commodity trading funds)。
p68 “我不相信多样化。我可以特别喜欢一个人，也可以特别喜欢一瓶酒，为什么到了做投资组合的时候就得一视同仁？找一个你真正喜欢的股，持一个重仓，再用杠杆把它加大，这才是投资。”
P89

1965年6月1日，雷德克利夫和我选出一些股票做多或做空，当天早上我们的资金就变成了投资。我们的理论是，有什么想法就要迅速去实现。到现在我仍然认为这是管理新资金的正确方法。


p90
凯恩斯 “不幸的是，市场保持非理性的时间总比你能支撑的时间长。”
p94
在饱受折磨之后，他得出结论：管理基金时的心态应当是把所有的钱都当做自己的，也就是说，不要为了取悦基金的股东而刻意去做什么，做一个单单纯纯的投资者就好。

p97
（巴尔尼·温克曼的《华尔街10年》）“人们若是只想把股票变动与商业统计挂钩，而忽略股票运行中的强大想象因素，或是看不到股票涨跌的技术基础，一定会遭遇灾难，因为他们的判断仍是基于事实和数据这两个基本维度，而他们参与的这场游戏却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的。”
p101
为得到真正的巨额长期回报，你必须做一只猪。猪绝不会把吃到嘴里的食吐出来，你也得守住能赚钱的投资，不要急着跑掉，直到真正赚足为止。

p107
去年，东京高档公寓的价格已经从120万美元均价落到了25万美元。还记得在20世纪30年代吗？艺术品的价格跌掉了80%，

p111
挣钱的可能性与时间跨度的关系 （表格）

p146
从1976年到2004年9月，KKR发起了10只基金，将投资人的210亿美元投入了93家企业。它还借贷了1090亿美元，也就是使用了5倍的杠杆，这样它所投出的资金总数达到1300美元。它们的回报是347亿美元，即本金的185%或全部投资金额的26%。也就是说，杠杆是这种生意的关键。在它投资的93家企业里，62家赢利、22家亏损、9家不赔不赚。

p172
尼采 疯狂在个人是偶然，在群体却是必然。

p178
（安·兰德的《源泉》） “……头脑是属于个人的。集体智慧这种东西并不存在……一群人达成的共识只是一种妥协和各人想法的平衡……最重要的事——理性思考的过程——必须是每个人独自完成的……这一创造性的过程无法被给予或接受，也无法被分享或借用。它属于单独的、个体的人。”
p192
在这个国家（尼日利亚），授权连锁经营企业一年增加35%。这些企业以10倍的市盈率就能买到。利润每两年翻一番的尼日利亚饮料公司市盈率才7倍。
p201
芒格 “投资是个广泛的领域。所以，如果你以为你不用整天读东西也能成为好的投资者，那我无法同意……你会惊讶于沃伦（巴菲特）读了多少东西，也会惊讶于我读了多少东西。”
P219
让人惊讶的是，这些超级名星（巴菲特除外）在被统计年份中竟有30%～40%的时间表现不如标准普尔500指数。


不过，在那些落后的年份里，基金的表现大多只比指数低一点，而在那些超越指数的年份里，与指数之间的差异就很大，甚至是极大。


一个极端的例子是太平洋合伙公司，在连续5年大幅超越标准普尔500指数（最后3年给投资者的回报是120%、114%、和65%）后，接下来的6年中有5年表现均低于标准普尔500指数，在这之后又以127.8%的增长回到了正常轨道，并保持了5年的良好表现。

19年间标准普尔500指数增长了316%（年增长率7.9%)而太平洋合伙公司在提取管理费后增长了5530%（年增长率23.6%)
P229
在25年时间中，耶鲁从事风险投资的复合年收益率是35%，从事私募股权投资的复合的收益率是31%，两者都是扣除了费用后的数字！
P236 1921年，某个家族在巴黎以200法朗收购了莱杰的《红衣女人》，他们一直收藏着这幅画，直到去年在克里斯蒂以2200万美元卖出。也就是说，在将近一个世纪的时间里，这笔投资的年回报率高达19%。凡高的《鸢尾花》作于1899年，1947年被琼·惠特尼·贝松以8万美元购得。1987年大崩盘的几周后，她的儿子以5390万美元的价格将画卖出，等于在40年零几个月的时间里持续得到17.7%的年回报。
1978年前后，盖多·雷尼是炙手可热的画家，叶卡捷娜女沙皇曾以3500英镑的价格收购他的一幅作品，在那时可是天价。可是，雷尼后来不再时髦，1958年他的一幅画仍然只能卖到3500英镑，此时英镑已经不知贬值多少倍！
P243 Thomas Rowe Price
“所谓成长，就是一个盈利已经保持长期增长的企业，在每一轮商业周期顶部，其每股盈利不断创下新高，而且有迹象表明，在每一个商业周期中均保持着超越生活水准上涨水平的增长速度，读后感《《对冲基金风云录》读后感》。”
P245
根据伊博森的研究，1927年以来，大盘价值型股票年化收益率为11.5%，小盘价值型股票为14.8%。与此同时，大盘成长型投资的年化收益率为9.2%，小盘成长型为9.6%。

P248
成长型投资经理与价值型投资经理的收益率 （表格，有启发）
P261
以基准衡量业绩与只注重短期结果是投资的两大毒药。

P265
日本在20世纪80年代和泡沫则是非生产性的资产（财科技、地皮、高尔夫课、艺术品），而且主要是由银行融资支持的，其负面影响也就严重得多。

P266
当一场泡沫最终破裂时，所谓的“合成谬误”（fallacy of
composition)便开始发挥作用，并引发“暴民心理”（mob
psychology)。这一理论的含义是：在危机中，对个人来说理智的行为对群体整体而言则是非理智的，从而带来灾难性的后果。

P269
《旧约》告诉我们，在公元前600年一盎司黄金能买350块面包。如今，在美国，一盎司黄金还是能买到350块面包。不过这也说明，黄金作为一种投资，其收益相当贫乏。
P271
黄金价格的主要驱动力并非通货膨胀或通货紧缩，而是其他长期金融资产，尤其是股票的回报率。
P279 “想通过看报纸来了解世界就像靠着手表上的分针来猜测时间一样。”
P302 1930年以后，凯恩斯开始远离这类投机，称它们是“费力不讨好的游戏”，因为在偶然性事件带来的“巨大不确定性”面前，任何更改分析都可能毫无用处。大崩盘之后，他专心投资股市。
P303
（凯恩斯的《就业、利息和货币通论》）“对于那些完全没有赌博天性的人，专业投资的游戏无比枯燥，也过于艰苦；而具备这种天性的人则需要为自己的禀赋付出代价。”
P309
老肖伯纳 “人的聪明并非与经验成正比，而是与获取经验能力成正比。” 一轮牛市，造成了无数的英雄 一轮熊市，可以让之前很多的英雄都变成狗熊

在这个市场中,最难的是，就是长久的、持续的、稳定的获利。永远去敬畏市场，永远都要战战兢兢的去交易，一定要把风险控制放在第一位，永远不能孤注一掷，让风险裸露到你无法承受的地步。永远不要心怀侥幸，永远记住，每次盈利的一半都要提取出来，只有放在银行帐户的利润才是真正取得的，否则都是市场先借给你的！永远都要记住自己的终极目标，不能让投机左右我的生活，家庭和投资一定要和谐，不能偏废任何一方。市场长周期的宿命


在一个市场长周期中，投资管理公司可能存在两难选择：某些手段能为公司带来巨大的短期利益，却有驳于投资原则，势必伤及到长远利益。个人投资者永远不要奢望从专业牌手那里赢钱，他们应该自己决定自己的资产配置，这就需要对市场周期和波动有一个基本的理解，必须具备辨证的思维。有时，指数型基金是一个可行的选择。看空投资者最担心的是金融衍生品及其破坏力。没有人能够确切知道金融衍生品的危险性，由于整个金融衍生体系被设计的及其复杂，不仅仅是体外人无从得知，就是体内人也不一定了解。那么投资者应该怎么做呢？正确的做法是在不景气中博取收益，在不确定性中进行对冲。


历史上的每轮长期熊市厚，股票估值总是会回到前一轮长期牛市初期的水平，甚至更低。市净率衡量价值的最稳定的一个指标，在存在泡沫的时候会超过5倍，而熊市往往又低于1.5倍。我们很难预测下一轮牛市什么时候到来。牛市出现的前提条件包括：资金廉价且充裕，企业债务端贬值，商业和服务需求被抑制，还有重要的一条就是股票绝对价值被明显的低估。


只有自大狂和傻瓜才幻想抓住顶部和底部


这是很重要的一点，不要去梦想真正抓住完全的顶部和底部，你需要的往往是抓住中间的长牛部分。A股从900多点涨到6100多点，你如果能够在2000点介入到5000点，你仍然会获取到高额的收益和回报。在股票市场的投资策略分为了价值投资和趋势投资，而能够紧盯市场趋势，抓住中间的长牛一段正是趋势投资者的重要投资方法。这要求趋势投资者有敏锐的判断力和市场嗅觉。对于市场情绪指针谈几点，一个是在市场转折点附近，大多数人的感觉永远是错误的，除了少数天才基本上没有人能够做到这点，当我们对当前的股价有非常高的心理认同度的时候，这往往反而是熊市的前兆。而另外一个重要的市场心理指针是媒体，媒体不可避免的会关注刚刚发生的事情，而不是即将发生的事情。金钱投资是一场零和游戏。每有一个赢家，就有一个输家！如果你卖出的是我们买入的，或是你买入的是我们卖出的，你就发财了。集体智慧：一团和气，开开心心的会议可能是陷入集体思考的前兆，而质疑，激烈的争论，甚至紧张气氛则是好现象。头脑是属于个人的，集体智慧往往并不存在，集体往往就意味着折中和妥协。出色的投资经理


管理一只大型对冲基金就要担任一个国家队的教练一样，只有那些拥有最出色的球员和最冷血的教练，战术最聪明，组织最得当，踢球最玩命的队伍才能够夺冠。好心情，好脾气，容许下属犯错误的管理者最后都会被淘汰。巴菲特曾经讲过，投资的第一原则就是不亏损，因此不要盲目坚持，伟大的投资者都懂得止损，这个止损线通常设置在10%的水平。最初的损失往往是很小的，一个投资者所犯的最大错误就是盲目的持有，拒绝承认自己的错误。投资大师巴鲁克认为，只有上涨的股票才值得购买。他投资的第一原则就是学会如何干净利落的接受你的损失和某次操作的失败。对一只股票不要做第二次交易，只有毛孩子才买正在下跌的股票。这些都是典型的趋势投资者的原则和行为。一个不阅读和学习的人不可能成为一个真正的投资者，职业投资者每天都要收集和处理信息，以获得知识来做明智的投资决策。除了视觉感应者外，你必须还是一个敏锐的听觉感应者，他们通过和各行各业不同的人进行沟通交流以获取信息。三大投资信条－成长，价值和不可知


信奉成长理念的投资者认为，应该投资那种盈利和分红都稳定增长的公司的股票。在他们看来，控制买入成本固然重要，但不如确定股票的成长性来得更重要。其理想的投资方法就是持有那些上升行业的股票，知道行业开始衰落。所谓成长，就是那些盈利已经保持长期增长的企业，在每一轮商业周期顶部，其每股盈利不断的创下新高。与成长型投资者相反，价值投资者喜欢投资便宜的股票，不仅是相对价格上的便宜，也包括绝对价格上的便宜。他们喜欢三低公司，低持有，低关注和低估值。格雷厄姆是价值投资的教父，在其《证券分析》一书中有对价值投资的详细描述，而巴菲特将其的价值投资进一步延伸到了品牌和特许经营权等无形资产。从历史数据来看，成长型投资和价值投资的表现差异明显，价值型投资的表现优于成长型投资，在小盘股方面更是明显。

智慧、经验、勤奋、对历史的了解、开放的头脑、专注的心情，这些都是成为一只成功刺猬的要素------当然，直觉、想象力、灵活性，也许还包括一丝预知未来的本能，也同样重要，至于你应当如何获得这些素质，它们怎么样组合起来才更好，就不是我能回答的！

D. 关于对冲基金的市场分析报告

拿到了，也给我一份啊。发到[email protected]，谢谢!!

E. 请问对冲基金的净值如何计算

最新学术研究显示，某些对冲基金经理在对他们持有的那些交易不活跃的证券计算价值时可能会选用对他们有利的价格，以便让基金的业绩看上去更好。

投资者对此应该引起警醒，研究发现，这种做法可能会让本来亏损的某个月“变成”有赢利的一个月。随着对冲基金数量的激增（目前已超过7,500家），对基金经理而言，要吸引并留住投资者的钱，对上涨月数和下跌月数的统计正变得越来越重要。

近几个月，在信贷市场一片萧瑟的同时，如何给难以计算净值的证券定价成了华尔街的热门话题。有时，对一些不经常交易或买卖报价差距较大的债券来说，要让银行、经纪公司和对冲基金精确确定它们的价格是件很难的事。

近来，在对冲基金计价问题上最出名的一个案例是Ellington Capital Management，它是一家专门从事债券投资的对冲基金公司，旗下管理着52亿美元的资产。Ellington在9月30日给客户的信中说，由于信贷市场发生动荡，它持有的两只债券受到波及，旗下两只基金将暂停赎回。

信中说，无法在对要赎回基金的投资者和仍留在基金里的投资者都保持公平的前提下确定资产净值。

没有任何迹象表明Ellington有什么不当行为。信中说，公司的做法不是为了回应投资者提出的赎回请求、追缴保证金或其他任何问题。

Ellington发言人拒绝发表评论。该公司的举动在《纽约邮报》(New York Post)上有报导。

目前，投资者、审计部门和监管机构都在关注银行和经纪公司是如何评判这些证券的价值。不过近来有研究显示，对冲基金或许更值得人们注意。

学术研究发现，在任何一个月中，报告有少量上涨的基金家数与报告有少量下跌的基金家数之间存在很大差距。对从事流动性较差的证券交易的基金来说，这个差距最为明显。而在主要交易股票或期货合约的基金中间，则不存在这样的悬殊。股票或期货合约市场活跃，而且很容易定价。这也意味着，某些基金有可能捏造结果。

研究报告作者保伦(Nicolas P.B. Bollen)和波尔(Veronika K. Pool)说，对冲基金经理可能故意编造其投资组合的价值，以便逃避向投资者报告损失。保伦是范德比特大学(Vanderbilt University)金融学副教授，波尔是印地安那大学(Indiana University)金融学助教。他们在报告中写道，如果真出现伪造的情况，那么投资者可能会对未来的潜在损失估计不足，还有可能对基金经理的能力估计过高。

这项研究采用了马萨诸塞大学(University of Massachusetts)的一个对冲基金数据库，分析了4,268家不同投资风格的对冲基金在1994-2005年间的月回报率数据。

眼下，市场已从八月份的信贷危机中逐渐平复下来。为化解危机，美国联邦储备委员会(Fed) 9月份将联邦基准利率下调了50个基点。对冲基金顾问公司Hennessee Group LLC周一表示，它们编制的对冲基金指数8月份下跌了近1%，9月份上涨了2.26%。截至9月底，该指数今年的涨幅已超过10%，同期，道琼斯工业股票平均价格指数和标普500指数分别上涨了11.5%和7.7%。

有关弱流动性证券的定价问题第一次进入公众视野是在今年春天，当时，贝尔斯登(Bear Stearns)的两只基金出了大麻烦。其中一家基金起初公布4月份亏损了6.5%，但几周后投资者得知，该基金当月实际下跌了20%。该基金对投资者表示，这个变化是因为对不易估价证券的估计价格做了向下调整所导致的。

基金经理在判断这类证券是盈是亏方面有很大的灵活空间。举例来说，只要他们前后保持一致，他们可以选择是采用一只证券的买入报价还是卖出报价来计算投资组合的价值，而这两个价格有时悬殊很大。他们还可以选择不同经纪公司报出的不同价格作为“标价”。如果一家对冲基金预计某个月可能出现亏损，那么基金经理可能会针对某些证券挑选比较乐观的价格，从而使基金总体不会下跌，而不会去考虑那些放大亏损的价格。

由于银行和经纪公司是公共交易机构，因此他们采用的这些估值通常要面对投资者及审计机构的审查。最近的市场动荡更是促使监管部门对经纪公司采用的价格发起了深入调查。

而对冲基金则不会受到外界的同样审视。他们大多并未在美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)注册，而且很多对冲基金甚至是在开曼群岛等离岸避税地注册。另外，一些基金每年只接受一次审计，也就是说月度估计值未必会被外部审计方审查到。

以前的研究发现，在不断变化的经济形势下，各种对冲基金都能获得较平稳的回报。保伦和波尔最近发表的论文也在这方面做了研究，但结论却有所不同。他们的论文指出，基金经理会把回报率向上圆整，以保证基金是略微上涨的，而不会将升值和亏损都遮掩掉。

通常来说，对冲基金的回报率会表现出一种人们熟悉的正态分布曲线，其高点会落在略微上涨的区域。对股票持中性策略的交易（不论预计股价会下跌还是上涨）其回报率会有这样的表现，而针对弱流动性证券的策略则不会如此。

论文指出，这或许并不奇怪：当经理们发挥自主能动性的机会比较大的时候，歪曲回报率就比较容易做到了。

F. 广发量子对冲基金有没有专题报告会啊想具体深入了解一下见见该基金经理

今年，无疑是对冲基金的盛世元年，目前以易方达为首等20多只对冲基金的业绩来看，均为正收益，且大多跑赢CPI等指标，得到行内及众多机构投资者的青睐。

这次广发以高标准，高起点来设置的广发量子对冲1号，以今年1至9月份9点多的绝对正收益为起点，让很多朋友都想深入了解一下掌舵的何松楠（来自华尔街，曾操盘10多亿美金的量化对冲高手），我自己也很是期待。

我感到很荣幸，身为中信证券的一员，能参与此次产品的发行。欢迎一块交流交流

G. 什么是对冲基金

对冲基金（hedgefund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financialfutures）和金融期权（financialoption）等金融衍生工具（financialderivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场(exemptmarket)产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。