保险资金运用主要在资本市场

A. 保险和资本市场的关系

保险业与证券业市场关系的比较分析商业保险基金：重要的证券机构投资者
商业保险业因其竞争性、投资经营的灵活性而成为当今世界上一种积累大量资本的金融中介机构，也是资本市场上的重要机构投资者。对此，中国本身并没有现实老道的经验教训，只能很好地仔细研究西方与新兴市场国家的情况，从中得出有益的启示。(千金难买牛回头我不需再犹豫)
商业保险机构必将是今后我国证券市场的重要机构投资者，是资本市场的一股支撑力量，资本市场也将成为保险业得以生存和发展的必要力量源泉。
一、发展迅速的中国保险业与资本积累
中国保险业在90年代以迅猛的势头发展，保费收入年均增长25%；据估计2000年的年度保费收入将达2400亿元。我国到1996年保费率为1.26%，而世界发达国家的水平在10%以上，新兴市场国家的韩国为11.61%，南非高达13%，巴西近5%，智利近3.5%。这说明中国的保险业还仅是刚刚开始，预示着保险业将集中越来越多的社会资本。盈利性的保险业和社会性养老保险已成为当今世界资本积累的重要渠道，在1990年，人寿保险公司与养老基金的总资产占GDP的份额，英国为97%，美国为75%，新加坡为78%，马来西亚为48%，智利为30%，韩国为48%（世界银行，1995年）。(剖析主流资金真实目的，发现最佳获利机会！)
二、发达国家的商业保险机构是证券市场上的重要机构投资者
1、美国的保险业与证券市场关系日益紧密，不仅保险公司的大部分准备金投资于证券市场，而且保险公司本身也在发生兼有保险与投资功能的金融商品
1990年美国人寿险公司资产运用最大一项是证券投资，占到54%，其中债券投资占资产的49.8%，优先股股票占0.7%，普通股股票占3%；其次是用于抵押贷款的资产，占18.9%；用于现金、短期和其它货币形式的资产仅占5.2%；该年投资净收入占其总收入的25.96%。为了保证人寿险公司在证券市场上投资的安全，美国对保险公司实施的一般会计原则也有限制性规定：一是保险公司对股票和较低投资级别的垃圾债券的投资要投入较少资金，因为这些资产的风险较大，市价的下降将减少人寿险公司的盈余，甚至危及投保人的利益；二是不鼓励人寿险公司的管理人员通过在债券市场上的过于复杂交易（如掉期）来获取利益，即限止对衍生市场的参与。
1991年底，美国财产险公司近6000亿美元资产，在其投资资产中，联邦政府及机构债券占22%，地方政府债券占36%，公司债券占18.4%，股票占19.7%，抵押贷款占1.4%，也就是，投资的97.2%是用于证券市场，其中债券占77.2%，不到1/4为股票。除此之外，美国人寿险公司的一部分保险单还直接构成证券商品系列，兼有保险和投资的功能，这主要包括通用人寿险、通用可变寿险、年金以及担保投资合约。
2、随着日本金融自由化的进展，日本保险公司与资本市场的关系也日益紧密
在银行和证券公司连续开发高利新型金融产品的竞争压力下，保险公司不断突破原有的传统限制，朝着“综合金融机构”方向发展；人寿险公司获准可直接贷款给投机企业，在从政策上引导保险经营体制改革的同时，也意味着政府进一步放宽了保险公司对证券市场参与的政策规定，从而也使日本保险业与证券化的关系从80年代末开始日趋相互依赖。
三、中国保险业与证券市场的关系分析
中国的保险机构主要以现金和存入银行作为保险准备金的主要运用方式，这一比例占到近50%，高于美国10多倍，因而保险公司实际上成为银行信贷资金来源的一个间接提供者：投资支出仅占1/5多一点，远低于美国80%的水平。这至少反映出以下几个值得注意的方面：
1、法律上的限定。
1995年10月生效的《保险法》明确规定，保险公司的资金运用必须稳健，资金运用仅限于银行存款、买卖政府债券、金融债券，并且不得用于设立证券经营机构，不得用于向企业投资，对于保险公司运用的资金及各种项目资金占其资金总额的具体比例，均由金融监管部门统一规定，保险公司对此没有自主权。
2、银行信贷间接融资和计划管理模式使然。
只要信贷计划和利率管制制度还存在，社会资金融通就必然是以政府控制的银行信贷间接融资为主导，经济活动的资本供给主要通过银行进行，相应地，社会闲置资金也就尽可能地向银行集中，其中就包括保险公司收取集聚的大量保险准备金；否则，计划管理的框架就是不完全和低效的。但保险准备金与银行信贷资金毕竟不同，负债性质也各异，对保险业的要求应更严格一些。我国的传统保险业正是在这种政策和现实基础上运行的。
3、在证券市场机制不健全、规模较小、投机性较强、投资参与者素质不高的环境中，也不适宜保险公司过多地参与证券市场。
比如法律允许进入的国债和金融债券市场的品种单一、市场分割性、流动性低的现状就不利于保险公司大量方便地进出和持有。要知道，美国、日本的保险业之所以能够以债券投资为资金的主要运用渠道，那是因为其债券种类达几百种、上千种，市场派生产品丰富、交易市场机制健全，至少投机性没有我国目前这样大，丰富的品种结构和高度流动性市场基础使得保险公司可以充分地运用组合投资方法、技巧来安排资金运用，在保持应有流动性的同时，获得能够支撑其业务开展之需的收益。
可以说，目前中国的保险公司与证券市场的相关性微弱，尚谈不上成为影响证券市场的一类机构投资者，证券市场也没有成为保险经营机构的一个利润来源，尚未对保险业的发展起到应有的积极推动作用。然而这种状况只能说是一时的，不可能是一种较长期现象，因为两个市场正处于快速发展过程中，两者的关系必然随着各处的发展和整个国民经济市场化的进展而呈现频繁变动的状态，相关性将日益增强，也必然趋于成熟市场经济国家所展示的一般规律性模式。
四、如何看待我国今后保险业与证券市场的关系
1、资本增值是商业保险经营的核心动力机制，是决定某一个保险公司竞争力大小的关键因素。
从微观角度讲，一个保险公司的竞争能力和生命力首先取决于其偿付能力，而偿付能力的大小又取决于公司的盈利能力和利润水平，如果保险公司不盈利或是长期亏损的，就不会有较高的偿付能力，进而会被市场淘汰掉，也就根本谈不上商业保险机构之说，因为盈利性是商业保险区别于社会性保障并维持其生存与发展的最根本因素。现代保险公司的盈利能力和利润赚取已不再完全取决于其直接承保业务本身，更多的是保险公司的投资能力和投资收益水平，而与保险资产运用要求最适应的就是证券市场投资，因为证券市场的组合投资，不仅流动性大，风险比起西方市场经济条件下的私有银行存款来也小，收益自然也高于银行存单。所以，保险机构参与证券市场也是中国今后的大势所趋。这不仅是保险业本身发展之需，也是优化证券市场投资者结构、降低投机性，促进证券市场健康发展的需要，无论是对保险市场，还是对证券市场，其意义都是积极的。
从宏观的角度看，保险公司作为承保灾害事故危险的一类企业，对于不管是产生于主观因素还是客观原因的危险只能起到一种分散作用，即将这些危险从由一个人或少数人承担分散给更大范围的社会成员承担，以增强抵御风险的能力，保持经济与社会的稳定，而对于这些危险，仅靠商业保险是无论如何也消灭不了、回避不了的，因为危险对于人类而言在某种程度上是客观存在的，比如人的生老病死、大自然的灾害事故是必然的。然而即使这种危险的分散机制，其健全有效与否，也取决于保险公司这个中介组织的整合与分散处理能力，而这种能力也必须要有超出保险业本身的第三方力量予以协助，即通过保险经营中介的投资，将保险业与保险市场以外的市场力量结合起来，用来自其它市场的力量（即收益）来强化保险经营中介整合处理分散危险的能力，否则，不论保险业本身的结构如何，没有投资将其它市场与社会的力量引入，保险业的危险分散机制也是微弱的，也就是，从宏观角度而言的保险经营也需要依赖投资。
所谓投资，也就是一个不断追求资本增值的过程，所以说，资本增值是保险业的一个核心动力机制，从而就需要中国保险界树立这样的意识，即以追求资本增值为核心，不应再片面追求保费收入增长的粗放型经营。
资本增值型的经营也就意味着保险业将来要广泛介入证券市场，这对于中国的证券界而言，也是一个不容忽视的需要下大力气研究的课题，也就是，证券业为自身的发展也需要研究保险市场。如此这般，两者相关性必然趋于增强，但这首先需要大力发展中国证券市场，不断改善其运行的基础机制，至少使其成为一个适合于保险经营机构参与的市场。
2、基于现行的法律法规条件，首先应当是发展健全中国债券市场尤其是国债和金融债券市场的运作机制。
要使中国保险公司成为在证券市场上起积极作用的机构投资者，并使后者成为前者的主要利润来源，也只能从中国现实情况出发一步一步地走，况且现行法律界定了保险公司的资金运用仅限于国债和金融债券。所以，一是应当在丰富国债种类的同时，继续坚持国债发行机制的市场化，即根据实际情况增加国债品种，使投资者有充分的选择余地，也使类似于保险公司这样的组合投资者有可选择的工具作为其资产组合之用，尤其是应当针对保险公司这一类投资者发行10年期以上的定期付息的长期附息债券，真正使其获取资产组合收益；二是不应再向保险公司分配那种低利率且不流通的国债；三是在增加可流通国债发行量的同时，开辟以场外交易为主、场内交易为辅的国债市场组织格局，以增加二级市场的存量资产工具，并适应包括保险公司在内的机构投资者大额交易的需求；四是研究开发有序且有强力的债券派生产品，以满足机构投资者组合投资的保值增值之需；五是就中国现阶段大量发行的金融债券而言，必须转为市场化发行，并允许进入二级市场交易，形成一、二级市场相互的衔接的统一市场，才能成为机构投资者有所偏好的投资领域。也只有将这些措施落实到实处，才能做到在增加保险公司债券投资量的同时，降低银行存款的所占份额，政策的目标应当使银行存款份额降到30%以下，债券投资占到近50%，才能形成支持保险业发展的良性的且具有较强投能力的保险公司资金运用结构。
3、最根本的还是在加快市场经济体制的建立健全过程中，逐步取消信贷计划的管理方式，减弱这种指导思想的影响，并逐步放松利率管理。
因为只有信贷计划减弱了，才能解除保险公司资金运用主要集中于银行存款的制约条件；也只有信贷计划的减弱，才能有伴之而来的利率市场化，而利率市场化恰恰是证券资本市场得以真正发展、机制得以真正健全的前提条件，才能使保险公司大量进入证券市场投资，证券市场也才能得以对保险业起到应有的作用。并且市场化的利率机制本身也有利于保险公司特别是人寿险公司合理正确预定利率、管好各自的资产运作，才能增强以支持及时、足额理赔和给付为目标的投资能力。
4、当股票市场的机制日趋健全完美、投机限定在适当领域，至少是有关股票市场的法律法规真正健全并能起到作用之时，应当放开对保险公司参与股票市场投资的限制。
股市作为资本市场的一个重要组成部分，是机构投资者的一个重要投资领域，当然必须在法规政策上做到确保保险公司是以中长期投资为主，而非以短线投机炒作为主。这也是将来的必然之势。否则，长期对保险公司资金运用设置太多、太死的限制，来自盈利和竞争的压力，会迫使他们进行私下的不规范投资，但这种行为所导致的消极影响恐怕比放松限制还要大得多。
除此之外，还应放松对保险公司参与不动产投资和抵押贷款的约束。
5、保险公司在培养营销队伍和发展代理人、经纪人队伍的同时，还应当更加注意对高素质专业投资队伍的培养。
有一批懂证券市场特别是证券市场组合投资理论与实务操作以及熟悉不动产投资和抵押贷款业务的专业人员，不仅是保险公司参与证券市场与其它投资的关系，也是从法律上放松保险公司资金运用限制的前提条件，更是保险公司实施以资本增值为核心机制、确保自身处于长期竞争优势以维持长远发展的首要因素，而目前中国的保险业在这方面做得还很不够，甚至近乎是个空白，所以，这方面人才的培养和队伍的建立是急需努力的方向。
财政部国债司袁东
《上海证券报》
一九九七年十二月五日

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B. 保险市场与资本市场的关系及其实践指导意义

保险市场与资本市场的互连也主要体现在两个方面：一是在保险投资组合中，债券资产占主体地位;而保险资金是债券市场的主要资金来源。一方面，由于债券具有期限结构丰富、收益稳定的特点，正好符合保险资金运用安全性、收益性的原则，保险资金运用主要选择债券市场;而且由于各国通常对保险资金购买债券没有特别限制，债券市场成为保险资金逐步拓宽运用渠道的选择。另一方面，保险资金的积极参与有助于推动债券市场的发展与完善。大量的保险资金持续稳定地进入债券市场，有助于提高债券市场的深度，改善债券市场的资金配置效率，促进债券市场的健康发展;进入债券市场的保险资金既有适合投资长期债券的长期寿险资金，也有适合投资短期债券的财产险、意外伤害险等短期资金，所以保险机构对债券市场的参与是全方位的。
二是股票市场是保险资金的重要投资渠道。一方面，股票市场的发展离不开保险资金的强有力参与和支持。另一方面，股票市场是保险资金的主要投资渠道。

C. 保险资金的运用

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2.证券投资基金

2003年1月17日，中国保监会重新修订了《保险公司投资证券投资基金管理暂行办法》该规定将证券基金投资与偿付能力监管结合起来，更加关注保险资金运用的风险管控和防范，进一步明确了保险公司资金运用于各类基金的比例，资金运用监管进一步细化。

按照该规定，保险公司投资基金的余额按成本价格计算不得超过本公司上月末总资产的15%；保险公司投资于单一事金的余额按成本价格计算，不得超过上月末总资产的3%；保险公司投资于单一封闭式基金的份额，不得超过该基金份额的10%。此外，保险公司经批准开办的投资连结保险可以设立投资基金比例为 100%的投资账户，万能寿险可以设立投资基金比例最高为80%的投资账户。分红保险或其他独立核算的保险产品，投资基金的比例不得超过本产品上月末资产的15%。

3.股票

2004年10月24日，中国保监会和中国证监会共同制定了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》、《办法》明确规定了保险资金的入市方式，规定保险公司委托保险资产管理公司进行股票投资，或保险公司以内设资金运用部门进行股票投资两种管理方式。采用一级市场申购和二级市场交易两种交易方式，其中一级市场申购包括市值配售、网上网下资金申购、以战略投资者身份参与配售等。保险资金入市限于投资以下品种：人民币普通股票、可转换公司债券、中国保监会规定的其他投资品种。同时规定了保险资金禁止投资的品种为：被交易所实行“特别处理”、“警示存在终止上市风险的特别处理”或者已终止上市的；其价格在过去12个月中涨幅超过100%的；存在被人为操纵嫌疑的；其上市公司最近一年度内财务报表被会计师事务所出具拒绝表示意见或者保留意见的；其上市公司已披露业绩大幅下滑、严重亏损或者未来将出现严重亏损的；其上市公司已披露正在接受监管部门调查，或者最近1年内受到监管部门严重处罚的；中国保监会规定的其他类型股票。保险机构投资者持有一家上市公司的股票数量不得达到该上市公司人民币普通股票的30%。同时，该《办法》对资产托管、风险控制、监督管理等进行了明确规定。

允许保险公司投资于股票，是我国保险资金运用政策的又一重大突破，这将大大增加保险公司的投资机会，有利于保险公司优化资产配置，分散投资风险，从而促进保险业的健康发展。

4.中央银行票据

2003年中国保监会发布了《关于保险公司投资中央银行票据的通知》(保监发[2003]91号)，允许保险公司在银行间债券市场投资中央银行票据。中央银行票据符合认可资产的定义，应确认为认可资产。中国保监会对保险公司投资中央银行票据视同投资金融债券管理，中央银行票据在认可资产表中的金融债券项目中反映。

应当指出的是，尽管我国保险投资的政策和体制环境不断优化，但保险公司的投资运作仍然受到交易品种、交易额以及市场本身发展程度等因素的制约，我国保险可用资金的快速增长和资金运用渠道狭窄的矛盾仍然突出。遵循市场规律，根据保险市场和资本市场的发展情况稳健推进保险资金运用，加快保险资金运用政策调整的步伐，不断创新保险投资体制，是我国保险资金运用的重要问题。根据我国保险市场和资本市场的实际情况，我国未来的保险资金运用政策将朝着以下方向发展：(1)允许保险资金在更广泛的范围内投资于债券市场；(2)允许保险资金在更大范围内进入股市。目前，保险资金可以各种方式进入股票市场和可转债市场。今后。保险监管机关将允许按照安全性的原则，逐步允许保险公司投资于未来新增市场，逐步提高其投资比例；(3)允许保险公司参与市政建设等基础设施项目的投资；(4)允许保险公司参与银行业务的拓展。保险公司可以通过委托银行的方式参与住房按揭贷款、质押贷款、金融租赁等业务。同时，保险投资将更加注重安全性.一方面，保险投资将着眼于保持保险公司财务的稳定性和赔付的可靠性，维护保险客户的利益；另一方面，我国资金运用政策中，保险投资的领域将实现严格的监管，对高风险投资项目仍然会加以严格限制，这将有利于分散保险投资风险。

三、保险资金运用组织模式

随着政策法制环境的不断宽松，保险投资渠道日益扩大，保险公司在资金运用的组织模式上实现了新的突破。

从国际上看，保险资金运用的组织模式主要有内设投资部门投资模式、委托外部机构投资模式、专业化控股投资模式等。内设投资部门投资模式的优点是：保险公司可以直接掌握并控制投资活动，投资效率相对较高。但是，随着金融活动的专业化和复杂化，内设投资部门投资模式难以适应管理专业化和服务多样化的要求。委托外部机构投资模式有利于充分发挥外部理财机构的专业管理技能，实现保险资金的保值增值。但保险公司将承受外部机构操作失败的风险，从而使其他行业的、其他性质的风险波及到保险公司。专业化控股投资模式的优点在于能够有效控制投资风险，投资经营方面的透明度高，其不足在于保险公司与投资公司的关系相对松散。目前，大型保险集团大多采用投资管理公司运作模式。

随着我国保险市场与资本市场的不断发育和完善，内设投资部门投资模式已经不能完全适应市场经济的要求。中国保监会主席吴定富在2003年全国保险工作会议上明确表示，“允许符合条件的保险公司设立专业资产管理公司，创造保险业进一步进入资本市场，提高投资收益率，防范风险的内部条件”。2003年 7月19日，中国人保资产管理有限公司在北京正式挂牌，其核定的经营范围为：管理运用自有资金及保险资金；受托或委托资金管理。业务与资金管理业务相关的咨询业务；国家法律法规允许的其他资产管理业务。2004年6月28日，由中国人寿保险(集团)公司、中国人寿保险股份有限公司按4：6股比共同设立的中国人寿资产管理有限公司在京揭牌，成为我国最大的保险资产管理公司，也是国内资本市场最重要的机构投资者之一。

设立独立的专业资产管理公司是我国保险业的制度创新，对保险公司的资金运用和保险监管都有着积极的意义：(1)从保险公司的角度看，有利于提高保险资金运用水平和风险管控能力。专业资产管理公司的成立，实现了保险业务和投资业务的分离。这一模式的建立，将从根本上改变保险资金的组织管理结构，建立有效的激励约束机制，建立与保险公司自身负债相匹配的资产结构。同时，保险资产管理公司可以按照市场化原则，对保险资金运用实行集约、统一和高效的管理；通过区别对待各类保险资金，有效地降低利率变动和物价变动对保险公司经营的不利影响，提高保险公司的盈利能力；(2)从保险监管的角度来看，有利于提升保险资产管理监管水平。专业化资产管理机构实现了保险资金运用集约、规范、高效的管理，为保险监管部门进一步强化保险资金运用监管创造了有利条件。规范化的组织管理模式使监管部门可以针对保险资金运用的特点来确立更加合理的财务核算体系，建立更加科学有效的风险监管体系，从而提高监管的科学化、专业化。规范化水平，更加有效地防范金融风险。2004年4月21日，中国保监会发布了《保险资产管理公司管理暂行规定入根据这一规定，保险监管工作将主要集中在提升对资产管理公司的规模、运作效率。风险管控能力。法人治理结构，人才储备和人才发展计划、发展规划等重大事项上的监管力度。

目前，国内一些较大的保险公司，如太平洋保险(集团)公司、新华人寿保险公司和华泰财产保险股份有限公司已经开始筹建设立保险资产管理公司。保险业资产负债管理将全面推行，通过推行战略配置、投资交易、资金托管三分离的风险控制模式，保险资金运用的专业化水平将不断得以提升。

四，保险资金运用绩效

随着保险业务的快速增长，保险业资产规模迅速扩大，可运用资金不断增加。2003年，保险资金运用渠道得到拓宽，然而，可运用保险资金快速增长与投资渠道狭窄、投资回报率不高之间的矛盾仍然突出。

从2001—2003年的情况看(见图1)，保险公司投资占总资产的比重呈稳步上升趋势。2001年，保险资金运用占总资产的比例约为35%； 2002年，这一比例有所上升；2003年，保险资金运用占总资产的比例已经超过了40%。此外，随着保险资金运用规模的扩大，保险公司已经成为资本市场的重要机构投资者。据统计，2003年，保险公司持有的企业债券占企业债券总量的一半，持有的证券投资基金占封闭式基金的26.3%。
在保险投资中，寿险公司在保险资金运用方面仍然居于主导地位，其在银行存款、国债、金融债、投资基金等方面的总额远远高于财险公司(见表2)。静态地分析保险公司的投资结构可以发现：在保险资金运用中，银行存款的比例仍然很高。原因在于保险投资渠道不畅，保险资金过多地依赖银行存款。从2001— 2003年的情况看(见图2)，银行存款占总资产的比例一直徘徊在40%--45%之间。从2003年寿险公司的投资结构看(见表2)，52.06%为银行存款，16.1%以上投资于国债，9.48%投资于金融债券，5.23%投资于基金。这表明，尽管保险资金运用总量有所增加，但保险投资结构并没有发生根本的变化。

近年来，中国保险资金运用整体投资收益率不高。从1999—2002年，保险投资收益率分别为：4.66%、3.59%、4.3%、3.14%。从收益率情况看，财险公司的投资收益率普遍低于中国保险资金运用整体投资收益率。根据2002年的有关数据，部分财险公司的投资收益情况为：华泰财险 3.37%，太平洋财险1.34%，中华联合1.27%，中国人保0.59%，天安0.34%，永安-0.89%，华安-0.22%。以2002年为例，除华泰财险外.其他财险公司的投资收益率均低于全国整体投资收益率。

与寿险公司相比较，财险公司投资收益率普遍较低的原因有：(1)从可运用资金的性质来看，财险公司可运用的资金多为短期资金，为了使其资产负债结构匹配，财险公司投资品种的期限一般都较短。投资的高流动性直接影响了投资的收益性，因此，财险公司在获利能力上弱于寿险公司；(2)从投资限制来看，财险公司在投资基金方面的优势弱于寿险公司。根据《保险公司投资证券投资基金管理暂行办法》的规定，保险公司经批准开办的投资连接保险可以设立投资基金比例为100%的投资账户。由于寿险公司开办的投资连接险在数量和规模上都远远超过财险公司，其投资于基金的优势明显优于财险公司，财险公司在基金方面的投资收益相应要低；(3)从谈判能力来看，财险公司的资金规模普遍比寿险公司小，投资议价能力受到很大制约。目前，保险资金仍然过多地依赖银行存款.其中，协议存款占了很大比重。2003年，寿险公司的存款金额为财险公司的4倍以上，其在协议存款方面的议价优势不言自明。由于资金量相对少，财险公司在协议存款方面的议价能力弱于寿险公司，投资收益自然偏低。此外，财险公司在投资理念、投资管理等方面存在的其他问题，也是造成其投资收益率不高的原因。由于财险公司资金性质、资金规模、议价能力等方面存在的一些障碍，财险公司资金运用的难度比寿险公司大。

3年1月1日起正式施行的《保险法》规定：保险公司的资金运用，限于在银行存款，买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式；保险公司的资金不得用于设立证券经营机构，不得用于设立保险业以外的企业。新保险法对原有的禁止性规定做了适当修改。这样，保险公司的资金运用渠道得以拓宽，保险资金运用的法制环境更加优化，这为保险公司提高经营绩效，保持发展后劲提供了很好的机遇。2004年1月，国务院发布的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》更进一步提出：支持保险资金以多种方式直接投入资本市场，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。目前，监管部门正在根据新修改的《保险法》和《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的有关精神，积极采取稳健措施，逐步解决保险公司投资渠道狭窄、新增资金迅速、资金运用压力日益增大等问题，这为我国不断拓宽保险资金运用渠道、加快与资本市场的对接迈出了重要的一步。

1.企业债券
根据新《保险法》的规定，经国务院批准，中国保监会公布了新的《保险公司投资企业债券管理暂行办法入该办法第五条规定，保险公司投资企业债券实行比例控制的办法，保险公司购买的各种企业债券余额按成本价格计算不得超过本公司上月末总资产的20%。第七条规定，保险公司经批准开办的投资连结保险可以设立投资企业债券比例最高为该账户总资产100%的投资账户，万能寿险可以设立投资企业债券比例最高为该账户总资产80%的投资账户。分红保险或其他独立核算的保险产品，投资企业债券的比例不得超过本产品上月末资产的20%。保险公司同一期单品种企业债券持有量不得超过该期单品种企业债券发行额的15%或保险公司上月末总资产的2%，两者以低者为准。

这样，长期困扰我国保险业资金运用中的投资企业债券的范围狭窄、比例过低等问题得到解决。我国保险业投资企业债券的范围，由只允许投资三峡、铁路、电力、移动通信等中央企业债券，扩大到自主选择购买经国家主管部门批准发行，且经监管部门认可的、信用评级在AA级以上的企业债券。

2003年1月17日，中国保监会重新修订了《保险公司投资证券投资基金管理暂行办法》该规定将证券基金投资与偿付能力监管结合起来，更加关注保险资金运用的风险管控和防范，进一步明确了保险公司资金运用于各类基金的比例，资金运用监管进一步细化。

按照该规定，保险公司投资基金的余额按成本价格计算不得超过本公司上月末总资产的15%；保险公司投资于单一事金的余额按成本价格计算，不得超过上月末总资产的3%；保险公司投资于单一封闭式基金的份额，不得超过该基金份额的10%。此外，保险公司经批准开办的投资连结保险可以设立投资基金比例为 100%的投资账户，万能寿险可以设立投资基金比例最高为80%的投资账户。分红保险或其他独立核算的保险产品，投资基金的比例不得超过本产品上月末资产的15%。

2004年10月24日，中国保监会和中国证监会共同制定了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》、《办法》明确规定了保险资金的入市方式，规定保险公司委托保险资产管理公司进行股票投资，或保险公司以内设资金运用部门进行股票投资两种管理方式。采用一级市场申购和二级市场交易两种交易方式，其中一级市场申购包括市值配售、网上网下资金申购、以战略投资者身份参与配售等。保险资金入市限于投资以下品种：人民币普通股票、可转换公司债券、中国保监会规定的其他投资品种。同时规定了保险资金禁止投资的品种为：被交易所实行“特别处理”、“警示存在终止上市风险的特别处理”或者已终止上市的；其价格在过去 12个月中涨幅超过100%的；存在被人为操纵嫌疑的；其上市公司最近一年度内财务报表被会计师事务所出具拒绝表示意见或者保留意见的；其上市公司已披露业绩大幅下滑、严重亏损或者未来将出现严重亏损的；其上市公司已披露正在接受监管部门调查，或者最近1年内受到监管部门严重处罚的；中国保监会规定的其他类型股票。保险机构投资者持有一家上市公司的股票数量不得达到该上市公司人民币普通股票的30%。同时，该《办法》对资产托管、风险控制、监督管理等进行了明确规定。

允许保险公司投资于股票，是我国保险资金运用政策的又一重大突破，这将大大增加保险公司的投资机会，有利于保险公司优化资产配置，分散投资风险，从而促进保险业的健康发展。
2003年中国保监会发布了《关于保险公司投资中央银行票据的通知》(保监发[2003]91号)，允许保险公司在银行间债券市场投资中央银行票据。中央银行票据符合认可资产的定义，应确认为认可资产。中国保监会对保险公司投资中央银行票据视同投资金融债券管理，中央银行票据在认可资产表中的金融债券项目中反映。

应当指出的是，尽管我国保险投资的政策和体制环境不断优化，但保险公司的投资运作仍然受到交易品种、交易额以及市场本身发展程度等因素的制约，我国保险可用资金的快速增长和资金运用渠道狭窄的矛盾仍然突出。遵循市场规律，根据保险市场和资本市场的发展情况稳健推进保险资金运用，加快保险资金运用政策调整的步伐，不断创新保险投资体制，是我国保险资金运用的重要问题。根据我国保险市场和资本市场的实际情况，我国未来的保险资金运用政策将朝着以下方向发展：(1)允许保险资金在更广泛的范围内投资于债券市场；(2)允许保险资金在更大范围内进入股市。目前，保险资金可以各种方式进入股票市场和可转债市场。今后。保险监管机关将允许按照安全性的原则，逐步允许保险公司投资于未来新增市场，逐步提高其投资比例；(3)允许保险公司参与市政建设等基础设施项目的投资；(4)允许保险公司参与银行业务的拓展。保险公司可以通过委托银行的方式参与住房按揭贷款、质押贷款、金融租赁等业务。同时，保险投资将更加注重安全性.一方面，保险投资将着眼于保持保险公司财务的稳定性和赔付的可靠性，维护保险客户的利益；另一方面，我国资金运用政策中，保险投资的领域将实现严格的监管，对高风险投资项目仍然会加以严格限制，这将有利于分散保险投资风险。

随着政策法制环境的不断宽松，保险投资渠道日益扩大，保险公司在资金运用的组织模式上实现了新的突破。

从国际上看，保险资金运用的组织模式主要有内设投资部门投资模式、委托外部机构投资模式、专业化控股投资模式等。内设投资部门投资模式的优点是：保险公司可以直接掌握并控制投资活动，投资效率相对较高。但是，随着金融活动的专业化和复杂化，内设投资部门投资模式难以适应管理专业化和服务多样化的要求。委托外部机构投资模式有利于充分发挥外部理财机构的专业管理技能，实现保险资金的保值增值。但保险公司将承受外部机构操作失败的风险，从而使其他行业的、其他性质的风险波及到保险公司。专业化控股投资模式的优点在于能够有效控制投资风险，投资经营方面的透明度高，其不足在于保险公司与投资公司的关系相对松散。目前，大型保险集团大多采用投资管理公司运作模式。

随着我国保险市场与资本市场的不断发育和完善，内设投资部门投资模式已经不能完全适应市场经济的要求。中国保监会主席吴定富在2003年全国保险工作会议上明确表示，“允许符合条件的保险公司设立专业资产管理公司，创造保险业进一步进入资本市场，提高投资收益率，防范风险的内部条件”。2003年7月 19日，中国人保资产管理有限公司在北京正式挂牌，其核定的经营范围为：管理运用自有资金及保险资金；受托或委托资金管理。业务与资金管理业务相关的咨询业务；国家法律法规允许的其他资产管理业务。2004年6月28日，由中国人寿保险(集团)公司、中国人寿保险股份有限公司按4：6股比共同设立的中国人寿资产管理有限公司在京揭牌，成为我国最大的保险资产管理公司，也是国内资本市场最重要的机构投资者之一。

设立独立的专业资产管理公司是我国保险业的制度创新，对保险公司的资金运用和保险监管都有着积极的意义：(1)从保险公司的角度看，有利于提高保险资金运用水平和风险管控能力。专业资产管理公司的成立，实现了保险业务和投资业务的分离。这一模式的建立，将从根本上改变保险资金的组织管理结构，建立有效的激励约束机制，建立与保险公司自身负债相匹配的资产结构。同时，保险资产管理公司可以按照市场化原则，对保险资金运用实行集约、统一和高效的管理；通过区别对待各类保险资金，有效地降低利率变动和物价变动对保险公司经营的不利影响，提高保险公司的盈利能力；(2)从保险监管的角度来看，有利于提升保险资产管理监管水平。专业化资产管理机构实现了保险资金运用集约、规范、高效的管理，为保险监管部门进一步强化保险资金运用监管创造了有利条件。规范化的组织管理模式使监管部门可以针对保险资金运用的特点来确立更加合理的财务核算体系，建立更加科学有效的风险监管体系，从而提高监管的科学化、专业化。规范化水平，更加有效地防范金融风险。2004年4月21日，中国保监会发布了《保险资产管理公司管理暂行规定入根据这一规定，保险监管工作将主要集中在提升对资产管理公司的规模、运作效率。风险管控能力。法人治理结构，人才储备和人才发展计划、发展规划等重大事项上的监管力度。

目前，国内一些较大的保险公司，如太平洋保险(集团)公司、新华人寿保险公司和华泰财产保险股份有限公司已经开始筹建设立保险资产管理公司。保险业资产负债管理将全面推行，通过推行战略配置、投资交易、资金托管三分离的风险控制模式，保险资金运用的专业化水平将不断得以提升。

随着保险业务的快速增长，保险业资产规模迅速扩大，可运用资金不断增加。2003年，保险资金运用渠道得到拓宽，然而，可运用保险资金快速增长与投资渠道狭窄、投资回报率不高之间的矛盾仍然突出。

从2001—2003年的情况看(见图1)，保险公司投资占总资产的比重呈稳步上升趋势。2001年，保险资金运用占总资产的比例约为35%； 2002年，这一比例有所上升；2003年，保险资金运用占总资产的比例已经超过了40%。此外，随着保险资金运用规模的扩大，保险公司已经成为资本市场的重要机构投资者。据统计，2003年，保险公司持有的企业债券占企业债券总量的一半，持有的证券投资基金占封闭式基金的26.3%。

在保险投资中，寿险公司在保险资金运用方面仍然居于主导地位，其在银行存款、国债、金融债、投资基金等方面的总额远远高于财险公司(见表2)。静态地分析保险公司的投资结构可以发现：在保险资金运用中，银行存款的比例仍然很高。原因在于保险投资渠道不畅，保险资金过多地依赖银行存款。从2001— 2003年的情况看(见图2)，银行存款占总资产的比例一直徘徊在40%--45%之间。从2003年寿险公司的投资结构看(见表2)，52.06%为银行存款，16.1%以上投资于国债，9.48%投资于金融债券，5.23%投资于基金。这表明，尽管保险资金运用总量有所增加，但保险投资结构并没有发生根本的变化。

近年来，中国保险资金运用整体投资收益率不高。从1999—2002年，保险投资收益率分别为：4.66%、3.59%、4.3%、3.14%。从收益率情况看，财险公司的投资收益率普遍低于中国保险资金运用整体投资收益率。根据2002年的有关数据，部分财险公司的投资收益情况为：华泰财险 3.37%，太平洋财险1.34%，中华联合1.27%，中国人保0.59%，天安0.34%，永安-0.89%，华安-0.22%。以2002年为例，除华泰财险外.其他财险公司的投资收益率均低于全国整体投资收益率。

与寿险公司相比较，财险公司投资收益率普遍较低的原因有：(1)从可运用资金的性质来看，财险公司可运用的资金多为短期资金，为了使其资产负债结构匹配，财险公司投资品种的期限一般都较短。投资的高流动性直接影响了投资的收益性，因此，财险公司在获利能力上弱于寿险公司；(2)从投资限制来看，财险公司在投资基金方面的优势弱于寿险公司。根据《保险公司投资证券投资基金管理暂行办法》的规定，保险公司经批准开办的投资连接保险可以设立投资基金比例为 100%的投资账户。由于寿险公司开办的投资连接险在数量和规模上都远远超过财险公司，其投资于基金的优势明显优于财险公司，财险公司在基金方面的投资收益相应要低；(3)从谈判能力来看，财险公司的资金规模普遍比寿险公司小，投资议价能力受到很大制约。目前，保险资金仍然过多地依赖银行存款.其中，协议存款占了很大比重。2003年，寿险公司的存款金额为财险公司的4倍以上，其在协议存款方面的议价优势不言自明。由于资金量相对少，财险公司在协议存款方面的议价能力弱于寿险公司，投资收益自然偏低。此外，财险公司在投资理念、投资管理等方面存在的其他问题，也是造成其投资收益率不高的原因。由于财险公司资金性质、资金规模、议价能力等方面存在的一些障碍，财险公司资金运用的难度比寿险公司大。

http://www.china-insurance.com/news-center/newslist.asp?id=80359

D. 简述保险投资对资本市场的作用。

保险资金与资本市场互动的博弈分析

[摘要] 保险资金与资本市场的融合是提高保险投资收益率，进而提升保险业竞争力的必然要求。在保险业发达国家，保险业的发展与资本市场密不可分，然而在我国，由于资本市场尚不完善，保险资金与资本市场呈现弱对接。本文通过建立模型具体分析了二者之间所存在的博弈关系，并在此基础上提出了促进我国保险资金与资本市场良性互动，取得“双赢”的对策建议。

[关键词] 保险资金；资本市场；弱对接；博弈理论

保险资金运用是现代保险业得以生存和发展的重要支柱，它与资本市场具有天然的割舍不断的联系。保险业对资本市场的发展与完善具有不可替代的作用，资本市场的发展与完善反过来又促进保险业的发展，为保险业的发展提供平台。国际实证经验表明：一国或一地区保险业的发展和资本市场的完善呈现正相关关系。换言之，发达的保险业需要有完善的资本市场作依托，完善的资本市场同样离不开大量保险资金的支撑，二者相辅相成，互动互存。

一、保险资金与资本市场互动的现状

(一)保险业发达国家保险资金与资本市场的深度融合

随着金融全球化和一体化的发展，保险业的竞争日趋激烈，保险资金运用已经成为保险业发展的生命线。一般发达国家保险资金运用在呈现多元化的同时，更多地倾向于资本市场，投资于股票、债券等证券的比例较高，表现出保险市场与资本市场的深度融合和良性互动。

一方面，其成熟的资本市场对保险业的发展起着重要的推动作用。成熟的资本市场投机性相对较弱，能够较真实的反映发行公司的价值，减弱市场价格风险，对保险业的稳定发展提供了重要保证，使得保险业发达国家在当今竞争日趋激烈，承保利润缩小的情况下，借助资本市场的高投资回报，仍保证了较高的保险资金收益率。如1975年—1992年间，美国的承保收益率为-8.02%，英国的承保收益率为 -8.72%，法国的承保收益率为-11.6%，日本的承保收益率为0.33%，而同期这些国家的保险投资收益率分别为 14.44%，13.29%，13.01%和8.48%，使每年税后利润达到 5%左右，从而保证了保险公司的稳定经营。从以下保险资金运用结构表及各国盈利情况的比较中，亦可见一斑(见表1、表2)。

另一方面，保险业的发展对资本市场的完善也起到了极大的推动作用。发达的保险业积累了巨额稳定的保险资金，为资本市场提供着长期稳定的资金来源，促进资本市场规模的扩大。同时，因为保险资金具有理性的保险市场主体和有效的保险监管体系，保险资金与资本市场的深度融合，进一步促进了资本市场主体的发育成熟和市场效率的提高，对资本市场结构的不断完善起到了积极作用。

(二)我国保险资金与资本市场的弱对接

我国保险业关于拓宽保险投资渠道，使保险业与资本市场良性对接的讨论由来已久，政策也在逐步放宽。 1999年10月经国务院批准，保险资金可以通过投资证券投资基金而间接进入股市，标志着我国保险资金进入证券市场的开端。2004年2月，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确提出“支持保险资金以多种方式直接投资资本市场”。保险资金直接入市的政策坚冰开始融化。2005年2 月，中国保监会与中国银监会、中国证监会联合制定了《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》、《保险公司股票资产托管指引》和《关于保险资金股票投资有关问题的通知》等配套文件，保险资金直接投资股票市场进入实质性操作阶段。2006年，《国务院关于保险业改革发展的若干意见》的颁布，2006年10月保监会《关于保险机构投资商业银行股权的通知》的下达，进一步推进了保险资金融入资本市场的步伐。

虽然在有关政策的支持下，保险投资收益率有所回升，保险资金入市规模的扩大也在一定程度上支撑了2006年我国股市的持续牛市，但是从实质意义上来讲，这些政策的放宽并没能从根本上改变我国保险资金的主导投资方式，保险资金与资本市场的互动发展也未真正形成。由于我国资本市场的成熟度不够以及保险机构资本市场运作技术匮乏等原因，一直以来，我国保险资金运用过分偏重了保证资金的安全性，而忽视了其盈利性，保险资金未能得到有效利用。保险公司投资渠道狭窄，资金运用结构单一，保险总资产中 90%仍投资于固定收益类产品，银行存款占比一直维持在较高的水平，仅银行存款和国债两项投资占去的比重就高达 70%，而投资于资本市场的份额非常之少，这使保险资产面临着巨大的利率风险敞口。虽然近些年不断有保险资金试水股市，这也对资本市场的发展起到了一定程度的支持力，但是资本运作绩效仍不乐观，各家保险公司秉持的投资理念依然是谨慎少量。在总体情况上表现出我国保险资金与资本市场的弱对接(见表3、表 4)，保险资金与资本市场的互动发展受到限制。

二、保险资金与资本市场互动的博弈论解释

考虑到保险资金与资本市场相互影响、相互制约的密切关系，我们根据博弈理论和以上事实，建立一个动态博弈的模型。为了更清晰地阐释二者之间的互动关系，先分别设立两阶段模型图，最后再归结为一个完整的博弈模型。

首先说明第一阶段的关系(见图1)，假定N代表资本市场；P代表保险资金的投资决策主体；支付组合的前一项表示资本市场的效用(效用的提升即意味着资本市场完善度与成熟度的提高)，后一项表示保险公司从资本投资中所得到的效益支付。其中，设立参数m和n，m≥0，n≥0。

这一阶段，自然首先选择资本市场类型，是成熟、完善的，或是尚不够完善的，这是一个先决的条件。然后，保险投资决策主体决定，是否让保险资金进入资本市场以获取较高的投资收益，以及以什么样的比重来进入。
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http://www.mianfeilunwen.com/ZhengQuan/Baoxian/33678.html
http://www.china-review.com/sao.asp?id=4748